来源|郑武看交运，皇甫晓晗郑武著
本文节选自国泰君安《韵达股份首次覆盖：已现长跑基因，等待战国突围》证券研究报告，详见全文。
从2020年年初开始，在疫情冲击渐退的背景下，电商快递行业企业利润增长达到顶峰。
竞争加剧的趋势在今后的岁月里还会继续。随着全球经济进入后危机时代，全球贸易保护主义抬头。2020年的新冠肺炎疫情，给我国经济带来极大的影响，与此同时，加快了全国各个细分行业洗牌重组步伐，给各细分领域提供了新机遇，也提出了新挑战。市场集中度进一步提升，大公司凭借技术优势占据主导地位，中小企业则面临被淘汰出局的危险。产业的模式有了显着改变。行业集中度进一步提高，竞争态势更趋复杂。市场竞争愈加激烈。未来几年，行业将处于新一轮的产业调整期，竞争将更加惨烈。自2020年伊始，在疫情的冲击下，境内高速公路自由通行，价格战越演越烈，行业供需力量的反差出现了反转，市场份额集中在高效率的公司。电商快递步入了“战国时期”，在竞争出清之后，又会有一个全新的成长与变化，但是，同时也存在较大的挑战与风险，甚至有可能导致新一轮价格与市场重新洗牌，甚至有可能出现新价格或者市场洗牌……这些都预示着这个产业将进入竞争出清，市场出清，资本出清，人才出清，技术出清，模式出清，品牌出清的新阶段。
“战国时期”时，每一个企业都会受到产业界与投资界带来的巨大压力：一方面，价格战惨烈，另一方面，也在增加自己的利润、获得竞争优势，并发掘其内在价值。
“战国时期”的来临，韵达股份处在高增长时期；3月11日，韵达股份发布公告：公司控股子公司重庆智联物流有限公司工商注册登记已经完成。据悉，该公司主要从事仓储业和物流业服务，并提供智能物流解决方案。公司现注册资本1亿元，经营范围有仓储、配送和相关的业务。3-4从本月开始，投资者在年前的表现就比较不错、价值被低估的企业开始进行再布局，而对资本市场较少关注的电商快递行业。
面对短期利润下滑的现状，电商快递行业巨头韵达又将何去何从？
在我国的快递市场，已涌现出多家市值千亿的公司；而且快递行业大佬都跃跃欲试，希望能从这场盛宴中分得一杯羹。随着我国经济的不断增长以及互联网技术的不断进步，人们对物流服务要求越来越高，这使得快递业有广阔的市场前景。但快递业发展现状到底怎样？它的发展前景是一片光明还是存在着巨大隐患？今后的发展方向是什么？未来，我国快递业是否会像国外那样，形成垄断竞争格局呢？有哪些主题值得我们重视。随着电子商务和物流行业的快速发展，我国的快递业已经取得了长足的进步。而且韵达股份也有起码的机会。
1。产业：盈利会下滑，份额会分化
我们对电商快递行业的短期盈利能力持悲观态度，远超市场预期，但正是在这个激烈角逐的阶段，却拉开了龙头企业的距离，筑起壁垒的重要机会。
在龙头企业份额持续增加，产业的盈利门槛将越来越高，盈利差异与价值差异亦将日益明显，我们比较看好电商快递行业的龙头企业，长期的价值比市场大。
1.1短期内，经过战国。
自2020年3月份以来，快递行业价格大幅下跌，竞争显着激烈，各大电商快递企业利润呈下降趋势。
它的直接导火索就是高速公路过路费的减免，我们认为这背后的深层动因在于行业供需格局的持续扭转。
自2月17日至4月30日，全国所有的高速公路都是完全自由的，随着新冠疫情的有效控制，经济的逐渐恢复，有的省、市复征通行费。从去年开始，国内物流需求逐渐回暖，带动了交通运输行业发展。国家发改委公布的数据显示，2020年1至3月，我国公路货运量比上年增长15.6%，而其中货运周转量增长11.3%。这表明，随着疫情防控形势逐渐好转，国内物流需求不断增加，尤其是航空、铁路等运输方式呈现快速增长势头。在这样的背景之下，我国各大港口的集装箱吞吐量随之有了较大的增长。同时，由于快递业快速发展，快递公司数量迅速增加，使得物流需求激增，导致运输费用上涨，进而推动快递行业收费政策出台，进一步加剧了行业竞争。通行费成本在快递企业运输成本中所占比重在20-30%左右，所以，免费对于快递企业的收益并没有明显的影响，仅有20-30%的快递企业收入会受到影响，且部分快递企业收入受免费影响较小，主要是因为免费为快递企业减少费用，从而使行业成本下降，行业价格下降；
进入5月以来，伴随着高速公路自由行驶时间的增加，快递价格亦略有提升。这体现出我国物流产业目前正处在发展初期，市场规模没有饱和。从长远来看，快递企业需要不断提高自身服务水平，以适应市场需求变化。在此过程中，产业内部过度价格竞争，服务同质化严重。在这种背景下，快递企业为了扩大市场份额，开始采取低价策略来吸引客户，但同时也导致了服务质量下降以及用户投诉增多。久而久之，这些问题都会逐步暴露出来。目前，我国物流产业正处在一个新的发展期。行业竞争阶段由“春秋时期”步入了“战国时期”，企业间竞争愈加剧烈。
本文根据国君交运行业报告“快递进化论的初步探讨之一”及《电商快递的声波》，通过比较分析“通达系”电商快递各个时期商业模式和竞争优势，概述了各个企业的发展阶段。
2016-2019年是产业的“春秋时期”，在这一时期，产业增速逐渐恢复，Top5公司的资本开支大幅增加，产业供给能力随之逐步提升。
2020年伊始，疫情冲击渐退，顺丰、极兔等企业纷纷上市，电商快递市场竞争激烈、供需关系紧张。
2020年，电商快递行业经历了从“春秋时期”到“战国时期”这一重要分水岭。受全球新冠肺炎疫情影响，国内经济发展受到一定冲击，实体经济面临着巨大压力，电子商务也进入新常态阶段。在疫情防控形势好转，国家政策导向逐渐松动的情况下，线上购物渐成主流的消费模式。在这样一种大环境之下，传统零售和电子商务领域对物流需求急剧上升。在这种情况下电商快递企业掀起了价格战的浪潮。电商快递的市场格局正在经历着一场大的变革。在过去几年中，电商快递市场竞争十分激烈。2020年伊始，价格战如火如荼地展开，“公路免费”这样的政策还被推行到全国各地。从整体来看，目前电商快递市场竞争激烈程度高于其他类型物流服务企业。电商快递行业未来几年仍将持续高强度竞争，这一竞争对于龙头企业而言，既存在着短期风险，又存在着长期机遇。
1.2份额分化和价值分化等
长期来看，任何一个行业都不可能持续靠需求红利获利，而且企业想要获得长期可持续的利润，前提是构筑自身比较优势。
春秋时期是中国经济高增长的时期，各行各业都涌现出一大批龙头企业；在高速发展阶段，企业之间相互兼并和联合成为常态，并形成规模效应。处于高增长阶段，企业间竞争围绕资源进行；进入到高增长时期之后，随着资源数量的不断增加，竞争将由单个企业来完成，企业之间也不再存在简单的相互依赖关系，而是开始相互渗透、相互影响。低增长时期，进而呈现出企业之间的协作和对立。当经济进入高速发展阶段时，企业之间的合作就成为必然。而这样的合作和对抗，归根到底是要付出自己利益的代价。
在下行周期内，领先企业依靠强大的资产储备及长期优势实现高额盈利。
2016-19年间领先企业的行业增量与产能扩张速度均有良好表现；
但是2020年的疫情使得电商快递行业的发展速度有所减缓；通达系领军企业的增量占比反而呈下降趋势。
此时，很多人开始质疑行业集中度提高的逻辑，市场对于电商快递行业是否能建立起更高的进入门槛也提出了更高要求、龙头是否能建立起长期的比较优势，引起人们的质疑。
龙头企业资本积累结束之后，以获得可持续发展，增加其利润，一定要不断提升自己盈利门槛；同时，随着产业生命周期的不同阶段，龙头企业对资本结构也有相应的要求。但在短期内，由于行业的周期性波动，龙头企业遭遇资金缺口，这就造成了它对融资的需求越来越大。从长期看，随着产业升级，技术进步等因素的变化，行业利润空间逐步缩小，而资本边际收益递减规律也将使落后企业逐渐退出市场竞争并被淘汰出局。短期内行业盈利门槛偏低将使落后企业出局，降低了他们的资本使用效率和外部融资能力；
2020年的行情，因为看到了行业较低的进入门槛，对于竞争持续性的估计不足，由于忽视产业盈利门槛偏高，没有充分估计龙头企业的长期竞争优势与潜在价值。
韵达股份2013年以后保持份额及利润长期平稳增长。怎样在行业发展的新阶段，持续保持竞争优势？
我们认为，韵达股份的战略选择符合产业当前发展阶段，企业持续保持行业前二强领先地位概率较大。
2.1业务迅速拓展。
韵达作为电商快递行业的一批黑马，在2013年之后，韵达从业内第四的位置一直追赶，跻身前二并显示良好成长性。
从历史数据来看，A股三家上市电商快递企业，韵达股份这两年每个季度的利润增速都稳居榜首，但是业务量增速多年来一直保持平稳。
进入2020年以后，行业竞争阶段发生较大变化，电商快递企业开始面临份额增长，利润增长等问题。 同时，新冠肺炎疫情的爆发也使得快递行业遭遇前所未有的冲击。 在这种情况下快递业总体上出现了下行的态势，业内不少中小型快递公司正处于生存困境。 与此同时，随着“互联网+”战略的深入推进，越来越多的传统快递企业也开始探索转型之路。 对这些企业而言，如何找到新业务增长点，迫在眉睫。 那么，未来几年快递市场将会向何处去？ 谁又能把握市场先机？ 从今年第二季度开始，我国快递业呈现出了强劲增长势头。 从三季度开始，业务量的增长速度又遥遥领先。
我们认为，韵达股份“份额先行”战略，是一个既符合行业属性，又符合当前发展阶段市场发展规律的战略前瞻性战略。 经过几年时间的积累，“份额领先战略”已经取得了初步效果。 但是，在推行过程中，也碰到了不少困难与阻力，以市场反应迟缓为主、产品结构简单、缺乏品牌影响力等等。 如何解决这一困境？ 这些困难的原因？ 是什么原因导致了这些难题？ 背后深层动因是什么？ 本文试图从理论与实践相结合的角度对此进行剖析。 原因有二：
一、行业逻辑快递行业的规模经济极强，所占的比重大就意味着竞争中更有优势和更强的长期利润；
其次是具体执行层面，率先降价企业在价格战中有先发优势，在价格让利中换取业务量增加效率较高。
2.2储备资金充足。
在“战国时期”的情况下，韵达不仅战略明确，并为迎接行业竞争的加剧，企业在经费方面也多做准备。 公司趁利率低迷之际，2020年上半年，发行各类债券若干，储备资金，发行额总额约55亿。 在债券发行后，该公司采取多种措施优化资本结构。 中期票据6期合计10亿，短期融资券5期共计20亿。 此外，还在债券市场进行了一系列融资操作，包括发行中期票据和短期融资券。 另外，企业也采取了长期股权投资基金的形式，实现了向子公司等单位入股。
截至2020年6月30日，韵达股份账面现金和理财总额达96亿，位列行业第二。 根据《中国企业会计准则第33号——金融工具确认和计量》规定：企业所持金融资产，应当在符合特定条件时，经过减值测试，提取减值准备。 对于企业来说，如果能够正确地对金融资产进行减值测试，那么就可以减少减值损失。 据财政部公布。 若将8月份所发行境外债计5亿，韵达的账面现金及理财储备或将接近130亿。
除债权融资外，韵达成为上市后股权融资额积累最少的电商快递公司，也为之后的股权融资预留了较大的发展空间。 韵达于2015年8月发布了《关于发行股份购买资产并募集配套资金的公告》，拟通过非公开方式，向控股股东汇通集团增发2亿股以下的人民币股份，这包括大约1.85亿元的现金。 大股东惜售，也体现出对公司价值的认可和对公司未来成长的信心。
2.3加大投入，补齐短板等
韵达过去在自动化，车辆等方面投入比较领先，但受制于早期的资本积累，企业在耗费大量土地，转运中心等方面的投资比较少。
土地与转运中心有而非租的好处是有利于网络稳定，掌握核心位置资源，保障充足产能供应。
韵达显然意识到了这一方面的不足。 韵达集团成立于1992年，是以房地产开发为主营业务的公司、集物业服务和物业管理于一体，多元化发展的企业集团公司。 从2018年开始，公司在拥有较为充裕的资本，继续加大拿地、施工力度以弥补缺陷，其在建项目的金额节节攀高。
战略的调整与当下的努力，正是韵达对于“战国时期”的积极应对，决定行业未来排名的，也是韵达在其历史经营实践中体现出来的企业文化。
上一期的杂志说，电商快递企业的竞争非常激烈，“短期依赖管理，中期依赖投入，长期依赖规模，超长期依赖企业文化”。战略层面上，企业文化决定着企业未来的走向与绩效水平，而战术层面上，它又成为企业是否能有效落实战略目标的关键要素，所以企业文化建设同样具有十分重要的意义，企业文化更是电商快递成败的决定性因素，特别对于加盟制与轻资产重经营的电商快递来说更是如此。
韵达讲究求实，精耕细作的文化特征，是韵达在“战国时期”保持长久耐力和竞争力的关键所在。
3.1集中注意力。
从韵达2013年至今发展起来的运营实践中，我们能看到其专注与求实的另一个侧面。它始终秉承“客户至上”的服务宗旨，通过不断优化流程、提升服务质量，以优质的产品和良好的服务赢得了广大客户的认可，从而获得了行业内越来越大的市场份额。在秉承“以宾客为尊”的前提下，韵达人们也渐渐意识到了，才能获得持续快速发展，战略的调整，管理的创新势在必行。其表现是：敢于做减法，不急于做加法。
1）敢于做减法。通过增加资本投入，加大品牌建设和服务创新力度等方式来提升公司价值。做为全国大型快递企业，韵达想在这个竞争越来越激烈的产业里立足，要以加法为主。这是韵达在其发展战略中的核心内容。2）勇于作乘法。2013年韵达为了提升网络效率，对于转运中心、干线运输路线及职工人数都有较大减少：转运中心数量由2013年底的80余家下降至2014年底的49家，主要运输线路由原来的4500多条减少到3900多条，自有和派遣职工平均人数从2013年第4季度的2.41万人降至2014年第4季度1.50万人。
在野蛮生长、产能不足行业中，敢于用“做减法”大幅调整网络布局，提升效率，在电商快递的第一把交椅上，唯有韵达一家。
2）作加法。电商快递行业作为新兴的，潜力巨大的市场，它今后的发展前景十分广阔。目前国内电商快递公司已突破300多家，这些企业中90%以上是中小型企业。3）盲目的扩张。2016年，电商快递企业纷纷挂牌成立，一下子富裕起来了，市值飞速上涨，快递企业对多元化产生了渴望。
且较同行重视韵达策略选择。韵达快递作为国内首家民营物流企业，1996年10月18日才创办。其主要经营内容包括快递包装，分拣，派送及仓储等业务。韵达集团下属全资子公司12家，控股子公司2家。目前，韵达已成为中国快递服务第一运营商。2016年开始，公司主要由中年员工组成，明确了“以快递业务为重点，提升核心竞争力”的发展目标，并通过近3年的多元化并购完成了这一任务。
韵达在2017年就开始发展快运业务；2018年公司快运业务收入比重达到3.9%。2019年快运业务营业收入与净利润均大幅下降；快运业务的大幅下滑，主要是受到外部宏观经济环境恶化、运力增速放缓以及行业内竞争加剧影响所致。从净利润来看，也比预期的目标低。随着快运业务在2019年上半年完成大规模再融资，包括韵达在内的许多上市公司还在合并报表中增加了快运业务。
在激烈的竞争中，电商快递，传统商业模式有些残酷性，一但陷入价格战，便难以得到永久性发展。近年来，在“互联网+物流”模式下，电商快递企业之间的竞争已经由价格之争转变为服务之争。以及“战国”时期电商快递行业，面临市场环境空前变化。传统的快递服务已不能满足人们日益增长的消费需求和日益提高的生活质量要求，消费者对个性化、专业化服务的追求越来越强烈。随着新技术在物流领域中的运用，传统竞争格局悄然变化。未来，传统快递行业将何去何从？在这一转变中，谁能够脱颖而出？谁能够把握机会，并迅速做出反应，赢得先机？企业管理层要有足够耐力和定力。从历史经验来看，“三国时代”是一个非常好的案例。韵达在“春秋时期”中体现出的集中性和实用性长跑基因，有助于提高其在“战国时期”持续领先的概率。
3.2坚持精耕细作、精益求精。
韵达历史发展到一定阶段，其稳定性也来自于公司对老板风格与运营实践的精耕细作。
1）老板的作风。他在行业内拥有广泛而深刻的影响力。聂总是通达系快递企业中最为年轻的掌门人。也是目前国内唯一一家集航空、铁路、公路及海铁联运一体的大型综合快递企业。他是中国第一家民营快递公司，1992年创立，北京申通速递物流有限公司董事长，总经理。自90年代初期起步以来，聂总已走过11个年的历程。当中国第一部快递业发展史专着《无处不在》问世时，本刊记者专访了中国邮政快递报社的社长、主编聂总的主题是“追求极致”，用“和高管推演自动生产方式”、“事必躬工”、“一个分拨设备弯角足以研究半月”等话语，给我们讲“穿梭于货车中，方能安然进入梦乡”。
这些描述非常符合3年多以来我们在这个行业里的所见所闻。在这里我想就如何学习贯彻“三个代表”重要思想，进一步加强国防后备力量建设谈几点意见。聂荣臻元帅，是一位经过长期考验的无产阶级革命家、战略家、理论家，它对中国革命立下了永不磨灭的丰功伟绩。曾任中共中央军委常务副主席、政治委员，并兼任军委总参谋长职务。他一生经历坎坷，但从未向外界透露过自己的身份。而在新闻媒体中，聂总难得露一面，目前鲜见报道，总是低调而专注。
电商快递，作为一种满足民众消费需求的主要商业模式，”B2C端”和”制造业”一直是业内争论的话题。在这个行业中，快递企业与物流公司之间的竞争从来没有停止过。在这样的行业中，丢三落四，相差甚远。2018年5月，韵达正式改名“易派客”，并且以崭新的面目出现在世人面前。在新的一年里，它将如何面对行业变化与发展呢？对韵达来说，易派客的含义？它能否成为快递业的新标杆？易派客是以什么样的姿态走进快递业的？聂总说：”韵达管理风格也是如此，这种锱铢必较、精耕细作的风格更容易在激烈的行业竞争中避免错误、步步为营。
2）精细管理的实践至关重要。它以“精”为基础，“细”为手段，以“效”为目的。精细化管理是指企业为实现一定的目标而进行的系统思考和操作的一种方式。它的核心是每个细节的追求，完美地完成每项任务。韵达的精细管理体现于经营的方方面面，以下以2个案例说明韵达对精细化管理的引领意识，也就是加盟商的扁平化改革以及自动化设备的投入。
其次，加盟制快递野蛮生长、跑马圈地等问题得到有效治理和精细化管理。三是对加盟商的管理提出了新的要求，即要实现“三个统一”,“五个到位”。精细化管理主要由两部分组成：第一，精细把控加盟商经营流程；二是对直营门店的服务流程以及服务质量等要素实施精细规范。其次，精细设计加盟店运营模式与管理模式。精细化管理的关键有两部分，即对直营门店的管理和对加盟门店的管理。前者以标准化为主，后者需依托信息化系统。目前，国内众多企业已开始实施精细化管理战略。精细化管理以构建扁平化加盟商结构为核心。对于加盟总部来说，其任务就是在保持一定比例直营门店数量和质量的基础上，不断提高直营门店的效率。加盟商越多越好，切分与整合市场亦愈难，这需要总部及时了解各个地区的业务情况，并作出相应的决定，从而达到对各个地区进行有效管控的目的，才能保证各个地区健康发展，同时，也可以尽量减少对其他地区的冲击。
2015年初，韵达提出”扁平化管理”战略，也就是将全部店铺集中到一个地区去经营，去控制，并统一协调和管理各地区所有店铺，从而达到有效控制全部店铺，保证所有店铺能按统一标准经营，也确保了所有店铺不会互相勾结，避免”跑货”，真正实现了”跑货不跑货，跑货不跑客”，实现”跑货不跑货，跑货不跑客”。2016年韵达线上业务发展迅猛，业绩增长坚挺，这一高增长率可望在今后持续。与此同时，韵达在线下的店铺数量呈迅猛增长趋势。面对如此众多的线上门店，如何通过合理、科学、高效地配置资源来降低企业成本呢？是韵达实施精细化管理的组织基础。
快递行业2016年以后发生的重大科技应用变革，就是转运中心自动化变革。随着快递业务量的增长和客户需求不断提高，传统的人工分拣模式已无法满足现代物流发展需要。当前，中国快递企业多以人工分拣的形式投递包裹，效率低，易失误，这很不适应迅猛发展的电子商务所带来的物流需求。随着快递业务量的快速增长，现有的分拣模式已不能满足客户需求。于是自动分拣系统就成了各大快递公司竞相追捧的目标。作为一家以“智能”见长的民营快递企业，“快运通”一直致力于研发适合于我国国情的自动分拣系统，并取得了不俗成绩。韵达以他的实际行动为证：只有引进转运中心自动化先进设备与技术，才有可能在激烈的市场竞争中占有一席之地，还可以给韵达提供成本优势。
这些作法，虽然后期都被同行仿效与学习，但韵达前期的实践，显示出其对精细管理文化的不懈追求。
得出结论：
2020年二季度行业前三名企业单件净利润均值仅为0.2美元，也就是说，单件利润0.1美元下降，将使公司利润大幅下降。随着全球经济复苏缓慢以及新冠肺炎疫情持续发酵，行业竞争加剧，企业盈利能力下降，甚至有部分企业陷入了困境，这无疑给企业带来巨大挑战。在此背景下，龙头上市公司是否会因利润率低下，造成大范围的亏损？答案可能不确定。答曰：可以。行业盈利能力下降的原因在于行业竞争加剧和产能过剩。行业利润比龙头企业出清更快，表明该产业存在着某种壁垒。
本文立足于“战国时期”的时代背景，站在整个行业的高度，对韵达股份现阶段面临的挑战与机遇进行剖析，并展望了其潜在下行趋势。
本论文摘自国泰君安《韵达股份首次覆盖：已现长跑基因，等待战国突围》证券研究报告，了解详细情况并取得完整报告；本文不含任何评论，预测，排名或推荐等信息。、内容仅代表作者观点，而不是运联的观点与地位。
