出处：浙商证券王华君、潘贻立著
本文节选自浙商证券2020-11-25年报《叉车行业：持续增长、集中度提高、双寡头有望共赢-叉车行业深度报告》，仅供参考，详见原文。
引言：1。
目前，中国叉车行业市场总量已近400亿，受益于人工替代，环保升级，电动化升级等效应，叉车行业还会继续发展，预计到2022年将超过480亿。随着国家“一带一路”倡议的实施，叉车企业也加快了国际化步伐。国内叉车行业的集中度越来越高，安徽合力与杭叉集团构成了双寡头竞争的局面，市场份额55%以上，今后有很好的发展前景。
2）就国内市场而言：行业集中度不高，龙头企业盈利能力亟待提升；
3）对比：杭叉盈利能力强，业绩弹性大；“合力”规模领先，盈利能力提升潜力巨大。
1、国际叉车格局稳定，国内产业需求持续旺盛
1.1，叉车起步于美国，兴盛于日本，在我国发展迅速
1.1.1美国Clark开创叉车先河，日本叉车后来居上
叉车的出现是二十世纪对世界工业发展产生重大影响的事件。它作为现代物流系统中最主要的运输机械之一，在国际上已成为仅次于铁路、公路、航空等其他运输设备的第四位搬运手段，被称为“第三利润源泉”。既给人类带来了快捷，有效的装卸工具，并且还改变着人类的生活方式与生产方式。随着生产技术的不断进步，叉车已由最初单纯作为运输设备发展到今天集多种功能于一体。第二次世界大战以后，叉车有了快速的发展，并且取得了不少成绩。在六十年代以后，随着生产技术的进步，各种新型叉车相继出现，使其产品结构更加合理，性能日趋完善，功能日益增强。其中汽车叉车是最引人注目的产品。汽车叉车是由液压传动技术与电力驱动技术相结合而产生的新型车辆。1916-1917年，美国Clark公司用来运送沙子、生料和其他材料的机器首创工业叉车，1926年生产的Duat叉车，被称为平衡重式叉车的鼻祖。
1960年代以后，日本叉车开始向欧洲和美国出口。近年来，日本叉车已成为世界上最受欢迎的物料搬运工具之一，丰田公司在叉车制造业也成长为世界领军者。
叉车在我国虽起步晚，但发展速度较快。特别是近几年随着经济的快速发展以及人们生活水平的提高，对叉车的需求越来越大，这也促使叉车行业得到迅速发展。我国叉车行业起步于50年代末，当时基本上照搬苏联叉车的做法；20世纪70年代末至80年代，全行业进行了两次设计整合，开始引进日本，德国等发达国家的叉车生产技术；20世纪90年代以来，国内叉车领先企业在消化吸收引进技术，持续更新研发产品，行业技术发展日新月异；（2）近年来，国产叉车的产量增长迅速，并且输出流入德国、美国等机械制造强国，它的生产质量得到了世界的认可。
国内销量的比例在40%以上，并有逐年增加的趋势。2009-2019每年世界叉车销量由56.6万台增加至149.3万台，年均复合增速为1.39万次，国产叉车销量由原来的13.9万台增至60.8万台，复合增长率年均15.9万，增速超过全球水平，它在全球销量中所占份额已从2009年的24.1%增至2019年的40.1%，市场总规模近400亿，在世界叉车消费中占据着主要地位，在我国经济持续中高速增长的大环境下，预计这一比例还会进一步上升。
1.1.3叉车在下游使用范围非常广泛，不同范畴相应有不同需求
叉车大体有4种类型，不同的分类，相应的需求也是不一样的。在叉车领域中，以内燃叉车为代表的电动平衡重叉车得到了广泛应用。电动叉车无污染，废气排放小，噪声小、牵引力量大，续航能力好的优势，但是它与内燃叉车相比较，具有搬运距离较短的特点、作业环境差，室内环境要求高的弊端；液压叉车则因其结构简单、操作方便、维护成本低及可靠性高、易于实现自动化等特点而受到广泛关注。以环保，节能为出发点，电动平衡重叉车常用来代替室外内燃平衡重叉车。
叉车下游应用广泛，需求顺畅，在制造业，物流业等领域占了相当大的份额。近年来随着经济发展速度加快，社会对物流效率提出了越来越高的要求，这使得叉车市场需求旺盛。叉车多用于港口，车站，机场，货场等场所、工厂车间、仓库等地方充当流通中心或者配送中心的角色，制造业及物流业应用比例分别是：叉车75%，制造业与物流业的比例分别为2:1；从行业分布来看，叉车以制造工业为主，其次是仓储物流、道路运输等其他领域，而物流业则集中了所有的应用领域。总体来说叉车所涵盖的领域是非常广泛，“东方不亮西方亮”在下游运用得更为广泛，需求亦较稳定。
受益于制造业、物流业高景气，行业需求十分旺盛。叉车销量受宏观经济影响较大，增速与“晴雨表”制造业PMI指数增速高度相关；同时，快递业务量也会对叉车销量产生显着的正向促进作用。（2,3）仓储叉车（II,III类车辆）销售增速与快递业务量增速之间存在相关性；（4）快递业在2011-2016年间爆发式增长后，3年来业务量增速仍维持在一定水平。（5）随着疫情得到控制，制造业PMI指数连续7个月站上荣枯线，2020年3—9月份。（6）受制造业回暖影响，物流业一直维持在高位，PMI指数亦维持良好增长；（7）叉车需求旺盛；（8）叉车在销售方面也呈现出较为良好的势头。
1.2国际品牌格局稳定，国内企业发展空间大，行业集中度不断提高
1.2,1全球叉车行业集中度较高，国内公司成长性较强
国内叉车龙头规模只与国际龙头持平，提升空间较大。
2019年全球销量比例突破60%，行业集中度高。合力、杭叉2019年的销量分别达到15.2万叉车、13.9万叉车，排名全球第三和第四。在国际金融危机对全球经济影响逐步显现的情况下，叉车市场也出现了明显的下滑趋势。我国叉车单价较低、后市场没有被完全发掘，加之国内叉车市场需求持续旺盛，使国内叉车企业具备了巨大的规模成长空间。
有些地区已由几家公司竞争演变为寡头格局，目前世界十大叉车是日本、德国和美国，中韩两国各居第二位。
在全球战略布局上，以丰田、凯傲为代表的国际品牌占据绝对优势；
综观世界知名叉车企业，其中多数历史悠久，通过积极并购，达到有效管控与拓展市场，其中，丰田和凯傲是全球战略布局中最具代表性的两个。凯傲在欧洲市场上占绝对优势，并在东南亚、南亚、生产基地在南美和其他国家设立，而就中国市场而言，南亚凯傲下属波尔塔斯材料搬运有限公司，也成为继南美，圣保罗之后世界第二大叉车制造商。
2019年，合力、杭叉的净资产收益率分别为13.1亿元、15.1亿元，超过凯傲和海斯特-耶鲁12.1亿元，其盈利水平优于国外叉车公司。在行业景气度下降背景下，国内叉车龙头企业表现出较强的竞争力和良好的业绩增长趋势。2020年11月25日，齐心协力、在凯傲的带动下，杭叉的股票分别涨了大约15倍、22倍、海斯特-耶鲁的跌幅大约为33倍，而不是37倍。在市场对行业景气度下降预期强烈的情况下，叉车行业仍有很大投资价值。国内叉车龙头估值偏低，盈利能力不强，且具有更大的规模提升空间，与国际企业相比，成长性更好。
1.2，二海外品牌国内市占率呈显著下降趋势
经过多年技术积累，持续性研发投入等，使得国内品牌产品系列更加完整，核心技术掌控能力强，试验检测水平及设计研发流程的技术质量管理赶超国际同行业，以及电动，智能化等方面，在国际上成为全国龙头公司。国内叉车价格低廉，性价比高，伴随着2020年度疫情爆发，国内叉车龙头积极返工，降价促销、抢占外企份额等等，1-8月内海外品牌国内销量占比下降至0。
1.2.3国内叉车行业竞争激烈，2019-2020年行业集中度大幅提升
同其它工程机械相比，叉车行业壁垒较低，竞争亦更加趋于白热化。作为叉车主要产品之一，叉车已经成为国内各企业争相角逐的对象。根据中叉网的数据显示，2019年度共有15家工业车辆制造商的年销量在1万辆以上、21家在5000辆以上、29家在3000辆以上、33家在2000辆以上，到目前为止，行业内仍有约130多家企业存续。
在销售数量上，龙头企业安徽合力与杭叉集团于2019年位列国内叉车市场前三名，分别约占48%与10名，比例超过76%；IV/V类车快速上市的公司有2家，各占68%，I类车占比44%和III类车占比20%左右；预计未来2年内，这2家企业的合计销量在全国市场的份额可望超过这2家企业。
1.2,4。国产品牌性价比优势带来全球市占率提升，海外市场拓展空间巨大
国产叉车海外市场性价比高。一台内燃叉车的价值在1-1.5万美元左右，丰田生产的内燃叉车价格在1.6-3万美元左右，比国内出口叉车贵了将近1倍，比进口电动叉车贵1/3多，比国产叉车贵50%-100%，优势是显而易见的。
在国内叉车国际认可度不断提高的大环境下，国产品牌凭借其性价比优势，全球市占率逐步提升，从2009年到2019年间上升了15个百分点，达到36.3个百分点。其中，国内市场占据着重要地位。据工程机械工业协会统计，从2010年到2019年，我国出口叉车由24122台增至152825台，年均复合增速20%，海外销量比例也由17%提升至17%。
其中国产品牌在发达国家所占比重略低，约5—5种牌子，另一方面，发展中国家的水平较高，大约为1–3个品牌，具体体现在产品定位和客户需求上。目前我国叉车企业已经开始积极布局海外市场。我们预计，海外市场规模接下来将以每年6-1万的速度增长，到2022年，海外总销量将增加到110万辆，国产叉车的渗透速度将随之增加，今后3年可实现出口台量年均1万以上，预计到2022年，海外总销量将突破25万台，海外销量占比也将突破一万。
1.3行业景气度有望延续，电动智能化发展趋势显着，业务有待崛起在后市场
1.3,1叉车产业景气度上行周期可达2-3年左右，未来2年产业景气度有望延续
受下游制造业，宏观经济等因素影响，叉车销量增长具有明显的周期性特点，景气度上升的周期约为2-3年，这一轮轮回到了2019年，出现了一个拐点，并于2020年开始升温。目前，我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，叉车行业也进入了提质增效，转型升级的重要机遇期。2021年的前两季，国内经济出现了企稳回升的势头，对叉车的要求也逐步回复到正常状态；从中长期来看，国内叉车市场需求仍有较大潜力，有望延续平稳复苏趋势，但增速会出现回落。与此同时，在国家不断增加基础设施投资的情况下，和“双循环”战略，国内工程机械市场即将迎来新一轮发展契机。展望未来一段时间，叉车行业整体上仍处于复苏阶段。目前，产业下游景气度仍处于上升通道，叉车行业景气度有望在未来2年持续。
1.3.2叉车电动化、智能化发展趋势显着，行业毛利率有望提升
电动叉车所占份额越来越大，III类车发展最快。电动叉车以其高效、节能、安全等特点被越来越多企业所重视，尤其是近几年，随着国家对环保法规的日益严格，电动叉车成为了各大车企重点关注的对象。受环保政策之驱动，室内作业环境之需求，电动叉车需求越来越大，2013-2019年中电动叉车销售比重由最初的27。璟年升至49。随着技术进步及产品性能提高，电动叉车的使用效率得到显着改善，成本降低，节能减排效果明显。璟年。我国市场对电动叉车需求潜力巨大，预计2020年，我国电动叉车的保有量将达200万~250万台。在国际市场上，在欧美等发达经济体，电动叉车已经得到推广；亚洲国家飞速发展。我国虽然起步较晚，但近年来发展很快。在发达国家或地区，它在叉车的销售结构上，电动叉车的比例已经达到60%以上，今后将继续以较快的速度发展，同时在国内，电动叉车的发展比较落后。在全球范围内，电动化水平高，智能化程度高及自动化程度较高的叉车产品，被视为叉车行业未来发展方向之一，也成为众多企业研发重点。在4类叉车中，电动行走仓储叉车（III类叉车）是近5年来发展最快的叉车，III类叉车以替代传统的手动板叉车为主，技术壁垒低，能明显降低人工劳动强度，1台III类叉车对应10台手动板叉车，但是它的价格只比手动板叉车高4~5倍，目前，手动板叉车在全球的销量约为300万台，且几乎都是中国产的，III类叉车在未来至少能替代其内手动板叉车，具有较佳成长属性。
电动平衡重叉车渗透率逐步提高，内燃叉车仍占有未来发展的位置。平衡重叉车是叉车行业中一个新兴市场。内燃平衡重式车与电动平衡重式车各具优点。电动平衡重式叉车是指采用液压传动技术，由电动机带动液压缸驱动车辆行驶。目前，我国平衡重叉车的比例还不到30%，且以内燃为主，约占70%左右。
在国四标准不断推行的今天，电动替代必将成为一种趋势，但是，价格依然是决定其销量、毛利率高低的主要原因之一。因此，如何降低产品生产成本成为了各生产制造企业关注的焦点。在目前经济下行压力很大的情况下，企业正面临盈利能力降低，融资难的困境。如何降低产品成本，提升产品竞争力已经成为众多制造业企业所必须面对的难题。随着我国环保要求越来越高，燃油价格也水涨船高，节能减排已经成为各个制造企业工作的焦点。目前，国内市场上主要采用内燃驱动的小型工程机械都已完成了从柴油发动机向汽油机或电动机的转换工作。国四排放标准预计于明年实施，届时，内燃标准叉车的平均销售价格预计将上涨10-6.1-6.3万，发动机成本及销售毛利率将随之提高。此外，在新能源汽车快速发展的今天，电动叉车因其具有噪音低、动力强、能耗小、污染少的特点而备受青睐。随着国家对内燃车排放标定要求逐渐实施，电动车需要替代，电动电动叉车销售比例会逐步上升，它的销售规模将相应地增加，但是，由于产品结构简单、高昂的价格造成了它销售毛利率的低下，所以，在叉车电动化的发展趋势中，它的销售规模还有很大的发展空间，但是它的销售毛利率会降低。
与传统叉车相比，AGV叉车无需手动驾驶作业，除了充电，也可全天候工作，具有低成本、高效率的特点，生产柔性化这一基本特征，本实用新型可以解决传统叉车受恶劣天气影响的问题，在危险环境中难以作业等棘手问题，本实用新型可减少废气和噪音，也满足了企业定制的个性化需求，市场前景非常广阔。
1.3.3后市场业务有待崛起：维修和零部件配套更换、叉车租赁
维修和零部件配套替换市场将呈现一派繁荣。目前世界各国的叉车产品已基本达到更新换代阶段。国内消费者和西方消费者在消费习惯上存在着较大差异。西方消费者喜欢购买性能好、价格低的叉车。叉车“以换代修’现象比较常见，随着叉车保有量的不断增长，叉车配套更换具有重要意义。
但是，也出现了这样或那样的问题：首先，国内叉车租赁业务的开展并不平衡。
叉车租赁则是今后的一大发展方向。对用户来说，通过叉车租赁可以获得更大收益。对租赁公司来说，发展叉车租赁业务，可节省1年左右的运营成本和2-2.5年的时间；随着更多的叉车公司涉足租赁业务、租赁市场逐渐成熟，并与二手叉车销售市场融为一体，叉车租赁今后发展可期，叉车产业生态圈将更加健康。
1.3,4国内叉车销量有望在2022年前突破数百万辆
对未来2年国内叉车销量的预测假设：
1）从各类叉车固有的成长逻辑来看，将叉车拆分成三类，并分别对其进行了预测，这就是平衡重式叉车（含内燃与电动），电动乘驾式仓储叉车等，电动步行式仓储叉车等。
制造业GDP对平衡重式叉车的销量大小有较大影响，而2020年的前三季度，我国叉车的销量增速出现了明显的下降，这或许是由于疫情的影响，制造业GDP增长放缓，今年产业面临降价竞争集中度上升，致使需求刺激弱化和劳动力替代加快，给制造业投资带来了不利影响；另一方面也反映出由于制造业固定资产投资相对于其他产业来说更为稳定和连续，因此在制造业投资上具有较强稳定性。从制造业的投资、厂房、产线来看，不同类型的车辆有明显的区别，且投资增速与制造业GDP相比波动幅度更大，本研究选取其中占比最高，最具有代表性的平衡重销售增长率历史数据作为研究指标，和制造业投资增速的比较分析，认为两者的变动趋势吻合度较低。
因此，本文选择制造业GDP作为影响因子。这表明我国电动平衡重式叉车行业未来仍有巨大发展潜力。2015-2019年间制造业GDP叉车销量占比分别为1.2、1.3、1.5。由于我国目前正处于经济转型升级阶段，因此制造业的产值比重会逐渐降低。基于市场竞争以及电动替代刺激下，平衡重式叉车得到了超常发展，据推测，2020-2022年这个比例将会是1.6辆/亿，每亿人民币1.7辆，1.7辆。2020年前三季度制造业GDP同比降幅由Q1的—-降至—-，预计年底增速将转正。在此假设2020-2022年，制造业GDP增速依次是：高，低，高，低。
3）电动乘驾式仓储叉车的比例不是很高，除2019年的销量下滑，2015-2018每年都呈稳步增长的趋势，2020年前三季同比涨幅居前三位。
4）对电动步行式仓储中电动叉车与人力板车在市场上的销售状况及其各自的特点进行比较分析，研究发现，二者都呈逐年增长的态势，这些叉车主要是步行式叉车。除此之外，还假设这类叉车2020-2022年销量增长率分别为：高、低、高。
未来2年国内叉车单台价格假设：
1）叉车每一类车型都比较多，同一种车型不同牌子价格都不一样，在此选择每一类畅销款的市场均价。
2）国四标准执行后内燃叉车的标准车均价预计将上升10-6万1万~6万3千3千3千6千6千3千4千3千3万3千4千4千1千1千1万1千1千2千2千1千3千1千2万1千2千3千2千1万2千3千1万3千1千3万2千1千1千1千1千4千2千2万2千2千3万1千1万4千1千2百1千1千5千1千1百2千1万1万2千2万1万1千2万4千2千1百1千1万2万1千3千2万3千1万1千1千2千4千1万1百1千2千5千2千1百万1千1千
3）无论是锂电池还是铅酸电池，在重叉车上都出现了不同程度的涨价倾向，但是，鉴于它的费用低廉，并且实用效率高，预计2022年降至10万元左右。
4）电动乘驾式仓储车均价稳定在5万辆，电动步行式仓储叉车因其竞争激烈，技术升级而降低成本，2022年均价降至0.9万。
根据预测结果，在2020-2022年，叉车在全国的销量将达75,91,107万台，同比分别增长23.1,21.1、17.1。我国叉车工业发展迅速，已成为世界第一大叉车生产基地，但其整体技术水平仍然与发达国家有较大差距。低价竞争的叉车市场，兼顾重叉车电动化与人工板车取代，并受宏观经济上行周期驱动，据预测，叉车行业在明后还会有较快增长，预计到2022年，全国叉车整车市场规模将接近480亿。
2、两大龙头内生经营各具优势：合力运输成本占优、杭叉高效经营
合力、杭叉两大行业的双寡头具有不同的竞争优势。本文主要研究了它们的内部比较优势及外部影响因素，并试图找到二者内在的联系与区别。本部分拟从内生经营层面对二者进行剖析，并且对它们的相对优势进行了深层次的剖析。在各方面，两大龙头内生经营各有千秋：合力在运输成本上占优势，但是杭叉运营效率比较高，两大公司在新兴领域及渠道建设方面均走在行业的前列。
2.1商业模式、产品定位大同小异，双龙头市占率也相差无几
安徽合力和杭叉集团主要业务均为工业车辆整机和关键零部件的开发，制造和销售、兼营配件服务、车辆租赁等，再制造和其他后市场业务，以电动平衡重叉车为主，仓储式叉车、内燃均衡重叉车、重装车辆、牵引车、装载机等，与叉车车联网系统配套的智能物流（叉车式AGV）系统，并定位国内高端，合力杭叉，国内叉车行业双领军企业，市占率接近，近年市占率的差距保持在接近29个百分点，管理层极为重视自身的行业地位和市场份额，通过对两家公司进行市昉预测，合力杭叉是目前国内叉车行业中颇具市场竞争力的品牌之一。
2.2股东背景的不同：合力为国企，杭叉为民企
合力杭叉走过了一条与众不同的发展道路。合力的前身是合肥矿机厂新工厂，成立于1958年，1983年主营方向变更为叉车，1991年进入国内叉车龙头企业，1996年上交所挂牌；“杭叉“的前身是杭州机械修配厂，”杭叉”始建于1956年，2000年转型后于2016年12月份上交所挂牌。
合力杭叉股东背景独特。同时也是我国目前最大的工业车辆生产基地之一，在全球工程机械行业中占有重要地位。安徽合力是国企性质的，控股股东安徽叉车有限责任公司（以下简称”安徽叉车”）隶属于安徽省国资委，全资和控、参股子公司27个；“杭叉集团”为民营控股、国资入股超大型民营企业，”杭叉”的实际控制者是仇建平女士，”杭州实业投资集团有限公司”是杭州市国资委的第二大股东。
2.3合力运输费用占优，杭叉用人的效率较高
合力杭叉对产业链上游布局定位不统一，但这两家公司的零部件成本比例是相近的。合力拥有合肥铸锻厂，蚌埠液力公司、安庆车桥厂等核心零部件系统，零部件自制率较高的除了发动机外，液压元件及变速箱齿轮的单个零件没有自制以外，还有一些用钢件再加工而成的零件，则为自制，仍有提效空间；（2）杭叉有母公司控股发动机新柴，电控有嘉晨，轮胎参股中策橡胶，主要通过和供应商建立合作关系，在上游地区布局。2019年，合力与杭叉原材料成本分别为70.8亿与60.9亿，占销售收入比重为高、低、基本相当。
合力员工数比杭叉多出近两倍，人员工资也占据了较大收入比重。截至2019年末，安徽合力和杭叉集团的员工人数分别为7486名人和4181名人，工资总额分别为11.6亿和5.8亿，分别占企业收入11.3倍、11.6亿，合力比杭叉提高了近两倍，达到了单台用人，人员薪酬方面开支也相对较多。
杭叉运输成本超过合力，对净利率影响约为两点。从成本管理的角度来看，杭叉要想取得更好的经济效益就必须提高企业自身的管理水平。杭叉有生产基地一个，徽合力一个安的五大生产基地，分别在合肥，宝鸡，衡阳等地、盘锦、宁波等地的运输费用却比较昂贵；近4年来，杭叉运输成本占收入比重都高于原水平，合力只比最初低，且呈逐年下降之势。
2.4合力杭叉营销服务体系完善，杭叉线上、线下布局成亮点
合力杭叉都拥有一整套营销服务体系。合力境内有由24个省级机构、400多个分支机构构成的营销网络，并且和海外球80个国家有销售代理关系，使产品销往150个国家和地区，杭叉在国内外市场设立了直属销售分、拥有70多家子公司和授权经销商、特许经销店500多家，为世界180个国家和地区提供服务。
杭叉借助线上营销，为品牌推广赋能。同时还借助互联网新媒体开展线上线下活动，吸引更多消费者关注叉车产品。杭叉借助和全国著名F2C/FB2C电商平台，比如爱搬商城、B2C天猫旗舰店与京东旗舰店联合经销叉车，在抖音上、Facebook和其他平台开通官方账号，公布产品信息，品牌的影响力不断扩大。2020年618电商节，杭叉首次尝试线上直播，现场观摩者总数突破4万，直拍叉车近百台，交易金额数百万元，取得了较好的成效。
2.5合力杭叉领跑新能源叉车、智能叉车
合力研发投入较大。2016-2019年间合力研发投入2.1亿，3.1亿，3.9亿，4.9亿，研发费率连年上涨。同期，杭叉研发投入分别为1.0亿，2.5亿，3.0亿、3.6亿，研发费率的高低顺序为，高企与低企并存，投入占比小于合力。
合力杭叉领跑智能叉车产业。该技术可实现自动驾驶与远程监控等功能，并能有效解决传统叉车智能化程度低，效率低等问题。中国移动与华为公司联手，进行联合协同创新，研制成功国内首创5G驱动AGV叉车运用产品。杭叉AGV系列装载机是目前我国市场占有率最大的装载机，从世界范围看，市旄次于美国及东南亚；杭叉AGV叉车2019年的营收规模约为亿元，预计2020年达到1.5亿，2021年增长率目标为50–亿。
电池以合力杭叉、宁德时代等鹏成新能源公司为主；在电气控制方面，郑州的嘉晨电器也在积极布局下一步的发展计划，其电机及三电技术均居行业前列，占领行业制高点。电池技术是决定叉车性能优劣的关键因素之一。目前，杭叉集团新能源叉车销售位居全国前列，合力锂电池叉车增速却极为迅速，2020年比上年同期增速高逾1倍（这里排除III类车的影响，III类车锂电池已经成为标准配置）。未来，杭叉会加大研发投入、优化产能结构以及提升市场竞争力等来应对竞争加剧。氢能源叉车领域，两大公司均有布局，走在行业前列，9月杭叉在天津保税区设立杭叉集团新能源货叉生产有限公司，主要经营氢燃料叉车，进一步扩大氢燃料叉车产能。
杭叉FIMS云计算智能叉车管理系统集车内数据采集、车内报警于一体，车辆远程控制和诊断、车辆调度等，物流跟踪为一体，协助用户进行车辆管理、智能调度与智能物流管控等，推进企业设备管理和物流管理水平。
2.6杭叉的激励方式更加灵活多样
杭叉管理层占比，合力越是偏向于薪酬激励。合力董事的比例最大，其持股价值约占高管薪酬与股权价值之和的10%；董事长与总经理两职合一时，公司治理结构中的权力制衡机制发挥得最好。杭叉的管理层持有巨额股权，它的股份价值大于高管薪酬与股权价值的总和。
3、两大龙头财务比较杭叉略胜一筹：合力收入、资产规模都远远领先于杭叉，杭叉盈利更多
本部分将对国内叉车双龙头企业的重要财务指标进行比较分析，更直观地反映合力，杭叉的经营状况。在此基础上对其发展现状进行分析和评价。整合各方财务表现、合力收入、资产规模都领先，杭叉盈利能力强、现金流略胜一筹。
3.1合力营收规模始终领跑；“杭叉”的利润和业绩增长速度高于协同效应
杭叉收入、利润增速都超过合力，2020年前三季净利润逆袭。2015年至2019年，合力营收由56.9亿上升至101.3亿，复合增长率每年为15.1亿，净利润从1.0亿增加到6.5亿，平均增长率为13.1亿份；杭叉营收由45.7亿增至88.5亿，平均增长率为18.1亿份；净利润从3.6亿增加到6.4亿，平均增长率为15.1亿份；营收与利润增长率均高于合力。2020年前三季度杭叉营收82.1亿净利润6.3亿反超。
杭叉毛利率、净利率均高于合力。合力与杭叉比较，规模方面的优势并不显着，但是在费用上却具有较大优势：合力产品结构简单，且价格较低，导致其产品的毛利率和净利率均低于同行业平均水平；随着销量不断增加，合力运输成本节约等优点将突显出来，若能进一步提质增效，盈利水平差异有望减小。
杭叉ROE高于合力，资产周转率与净利率之差为主因。2019年合力，杭叉ROE（均值）分别达到13.6和15.6，差异2.2个百分点，由杜邦连环替代分析结果可发现，资产周转率与销售净利率分别为2.0与1.8，是影响的首要因素，与权益乘数作用大小相反，拉回到1.6差，杭叉盈利水平较强有很大原因在于资产运营效率较高、成本费用控制较好。
3.2合力具有较大固定资产规模；“杭叉”快速扩张，回款比合力好
合力占有较大固定资产，杭叉这两年资本支出上升。合力旗下有五大生产基地，固定资产规模不大，杭叉近年来得到了迅速发展；杭叉固定资产额近5年来由5.53亿骤增至12.39亿，它的规模亦急剧扩大。2019年，公司将继续围绕合力打造的10项新项目进行产能提升、设备更新与技改、在加快智能制造和网点建设的同时进行了扩建等。三年来，杭叉资本支出多于合力支出。
合力负债率比杭叉高，杭叉回款优于合力。合力的应收账款周转率较高，而杭叉的周转率却很低。无论是销售还是回款，杭叉都具有很大的优势，但是，资金的使用也出现了一些问题：合力和杭叉之间应收账款周转天数有显着不同，2019年两者差距进一步拉大；合力回款，一年不如一年，至2019年，已接近杭叉水平。
3.3两者净利润变现情况良好，合力收现比例高于杭叉
合力收现优于杭叉。除个别情况以外，两家公司经营现金净流量与净利润之比均超过1，净利润兑现良好。
3.42020年前三个季度，杭叉的业绩涨幅更是超出了人们的期待最近市场一片大好
合力分红比例及金额高于杭叉。合力于1996年挂牌，至2020年第三季度净利润68.1亿，共计21笔红利，共计现金红利24.0亿，红利率35.0%；杭叉于2016年挂牌，至2012年第三季度净利润26.9亿，总共有四笔红利共7.70亿，红利率为28.0%。
杭叉和合力之间的距离正在逐步减小。从行业来看，杭叉要想获得更多的机会是不可能的。杭叉自2016年上市以来估值水平一直在下降，为2018,2019年PE与合力平分秋色，PB超越合力。2020年，随着疫情得到控制，制造业显着回暖，使得合力，杭叉近期市场均取得较好成绩，估值亦均有所上升，与此同时，杭叉业绩增长相对超预期，为市场所给予的极高价值。
